Двумя широко используемыми определениями денежной массы являются трансакционные деньги (М<) и квазиденьги (М2). М< состоит из наличности и чековых счетов. M2 равен сумме М1 и определенных разновидностей «денежных субститутов» типа сберегательных счетов и срочных вкладов. Источник: Federal Reserve Board, Federal Reserve Bulletin.

* НАУ-счета (negotiable order of withdrawal accounts, или NOW-accounts) или «обращающиеся приказы об изъятии»'—чековые вклады, приносящие процент. — Прим. пер.                                                              ,                 .

нам достаточно овладеть лишь двумя основными определениями денег.            

Наиболее важным понятием являются трансакци-онные деньги, или mi, которые представляют собой сумму монет и бумажной наличности в обращении вне банков, а также чековых вкладов. Другим важным денежным агрегатом являются квазиденьги (илиМ2), которые включают mi, а также сберегательные счета.

Процентные ставки: цена денег

При изучении того, как деньги влияют на экономическую активность, мы сосредоточимся на воздействии изменений процентных ставок, которые иногда называются «ценой денег».

Процент — это платеж, сделанный за использование денег. Процентная ставка (или ставка процента) — это сумма процентов, выплаченных за единицу времени. Другими словами, за возможность взятия денег в долг люди должны платить. Издержками займа денег, измеренными как частное от деления годовых долларовых платежей на сумму долларового займа, является процентная ставка.

Функционирование процента можно проиллюстрировать на следующих примерах.

• По окончании колледжа вы имеете 500 долл. Вы решаете хранить их в виде наличности. Если из этой суммы вы ничего не израсходуете, в конце года у вас останутся те же 500 долл., поскольку наличность имеет нулевую ставку процента.

• Вы кладете в ваш местный банк 2000 долл. на сберегательный счет, при этом годовая ставка процента по сберегательному вкладу равна 4%. В конце первого года банк перечислит на ваш счет 80 долл. и, таким образом, ваш вклад теперь составляет 2080 долл.

• Вы стали трудиться на первом в вашей жизни рабочем месте и решили купить автомашину за 10.000 долл. Вы способны заплатить за нее в этом году, так как ваш работодатель предлагает вам краткосрочную ссуду из расчета 12% годовых. В соответствии с условиями этого кредита, вы должны осуществлять процентные платежи в размере 100 долл. в месяц (или 1200 долл. в год) и выплатить основную сумму долга в 10.000 долл. в конце года.

• Проработав на вашей новой должности несколько месяцев, вы обнаруживаете маленький продающийся домик и договариваетесь с его продавцом о цене в 100 000 долл. Вы идете в ваш местный банк и узнаете, что по 30-летней закладной с фиксированным процентом процентная ставка составляет 10% в год. Ежемесячно вы платите по закладной 877, 58 долл. Следует отметить, что этот платеж несколько больше, чем пропорциональ

ные процентные выплаты, составляющие 10/12 процента в месяц. Почему?Потому что первый из этих платежей включает не только проценты, но также и величину погашения задолженности, т.е. выплату основной суммы долга. К тому моменту, когда вы сделаете платежи за все 360 месяцев, вы полностью вернете кредит.

Из этих примеров мы можем увидеть, что процентные ставки измеряются в процентах за год. Процент— это цена, уплачиваемая за взятие в долг денег, позволяющих заемщику получить реальные ресурсы на срок ссуды

Множество процентных ставок

В учебниках часто говорится о «единственной процентной ставке», но, заглянув в такое издание, как Wall Street Journal, можно обнаружить большое множество процентных ставок в сложной финансовой системе сегодняшнего дня. Процентные ставки отличаются друг от друга главным образом по характеристикам ссуды и заемщика. Давайте рассмотрим основные различия.

1. Срок погашения. Ссуды (займы) отличаются друг от друга по срокам погашения, т.е. по периоду, в течение которого они должны быть возвращены. «Сверхкраткосрочными»  займами  являются однодневные ссуды. Например, банк может

 предоставить кредит фирме, которая ожидает поступления денег на следующий день. К краткосрочным финансовым обязательствам относятся долги периодом погашения до года. Наконец, компании часто выпускают облигации сроком погашения от 10 до 30 лет и закладные, дата окончательной выплаты по которым также наступает через 30 лет. Процентные ставки по долгосрочным долгам, как правило, выше, чем по краткосрочным, так как люди готовы жертвовать быстрым доступом к своим средствам только если они могут увеличить свой доход.

2. Риск. Одни ссуды фактически безрисковы, тогда как другие очень спекулятивны. Когда инвесторы вкладывают средства в рискованные спекулятивные активы, они требуют дополнительного вознаграждения (премии). Самыми надежными ссудами в мире являются ценные бумаги правительства США. Это облигации и векселя, обеспеченные честностью и репутацией государства, а также его налоговой властью (т.е. правом налогообложения). Они надежны, поскольку процент по государственному долгу почти определенно будет выплачен. Промежуточное положение по степени риска занимают займы корпораций, правительств штатов и местных властей. К рискованным инвестициям, с которыми связана значительная вероятность неуплаты, относятся капиталовложения в

компании, близкие к банкротству, в активы городских властей с сужающейся базой налогообложения, а также в латиноамериканские страны с большой внешней задолженностью и маленьким доходом от экспорта.

Правительство США выплачиваетто,что вызывается «безрисковой» процентной ставкой; за последние двадцать лет она изменялась в диапазоне от 3% до 15% за год для краткосрочных ссуд. По более рискованным ценным бумагам ставка процента могла быть на 1, 2 или 5% больше, чем безрисковая ставка; эта премия отражает величину, необходимую для компенсации заимодавцу потерь в случае неуплаты.

3. Ликвидность. Говорят, что актив является ликвидным, если его можно быстро и без финансовых потерь конвертировать в наличность. Большинство обращающихся на рынке ценных бумаг, включая обыкновенные акции, а также корпоративные и государственные облигации, можно быстро обратить в наличность почти без убытков. К неликвидным активам относятся уникальные виды имущества, для которых не существует нормально функционирующего рынка. Например, если вы владеете домом в регионе, испытывающем депрессию, вы, вероятно, обнаружите, что продажа дома

за короткий срок или По цене, близкой к его восстановительной стоимости (т.е. цене, по которой можно приобрести другой актив с такими же характеристиками — Прим. пер.) является трудным делом. Так же трудно обменять на наличные деньги, не понеся при этом финансовых потерь, маленькое'частное предприятие. Дом и малое предприятие— неликвидные активы. Из-за повышенного риска и трудностей в возвращении вложенных в неликвидные активы средств, процентные ставки по таким активам или долгам значительно выше, чем по ликвидным, безрисковым видам имущества.

4. Административные издержки. Ссуды отличаются друг от друга по времени и усилиям, необходимым для надзора и контроля. Для одних займов просто нужны периодические проверки выплаченных процентов. Для других, таких, как ссуды студентам, закладные или займы на основе кредитных карточек необходимо обеспечение своевременных платежей. Иногда кредиторы нанимают детективов и юристов для слежки за должниками. Процентные ставки по ссудам с большими административными издержками могут быть на 5-10% больше, чем по другим займам.

Рис. 26-2. Большинство процентных ставок изменяется в одном и том же направлении

График иллюстрирует динамику основных процентных ставок в экономике США, т.е. динамику ставок по государственным ценным бумагам, таким, как краткосрочные казначейские векселя и долгосрочные казначейские облигации, по закладным на дома и по корпоративным облигациям низкого класса. Источник: Federal Reserve System

Если объединить все эти четыре фактора, то неудивительно, что мы видим так много различных финансовых инструментов и так много различных процентных ставок. Рис. 26-2 показывает динамику нескольких важных ставок процента за последние три десятилетия. В приводимом ниже анализе, когда мы будем говорить о «процентной ставке», мы, как правило, будем иметь ввиду ставку процента по краткосрочным государственным ценным бумагам — ставку по 90-дневным казначейским векселям. Как проиллюстрировано рис. 26-2, большинство других процентных ставок повышается или понижается вслед за ставкой по 3-х месячным казначейским векселям.

Реальные и номинальные процентные ставки

Процент измеряется в денежном выражении, а не в домах, машинах, или наборе всех товаров. Номинальная процентная ставка показывает долларовый годо

вой доход, деленный на вложенные доллары. Но деньги (доллары) могут стать измерителем, искажающим реальность. Цены на дома, машины и вообще все товары меняются год от года; в настоящее время цены, как правило,^растут из-за инфляции. Иными словами, процентная ставка по долларам не отражает то, что кредитор реально зарабатывает в единицах товаров и услуг. Предположим, что вы ссужаете сегодня 100 долл. по годовой ставке процента, равной 5%. В конце года вы должны получить 105 долл. Но так как за год цены изменились, вы будете не в состоянии получить то же самое количество благ, которое вы могли бы купить в начале года за первоначальные 100 долл.

Ясно, что нам нужно еще одно понятие процента, которое измеряет доход на инвестиции в единицах товаров и услуг, а не денег (долларов). Это альтернативное понятие есть реальная процентная ставка, которая показывает количество благ, которое мы приобретем завтра за блага, от которых мы отказались сегодня. Ре-

Рис. 26-3. Реальные и номинальные процентные ставки

Верхняя линия показывает динамику номинальной процентной ставки по надежным краткосрочным ценным бумагам (1-летним казначейским билетам). Нижняя кривая отражает динамику реальной процентной ставки, равной номинальной или денежной ставке процента за вычетом фактического темпа инфляции за предыдущий год. Следует отметить, что реальные ставки процента снижались до 1980 года, после чего, тем не менее, стали резко повышаться. Источник: Federal Reserve Board, U.S.Department of Labor

альную процентную ставку получают, корректируя номинальные (долларовые) процентные ставки на темп инфляции.

Номинальная процентная ставка (иногда называется также денежной процентной ставкой) — это ставка процента по деньгам, выраженная в денежных единицах. Когда вы читаете о ставках процента в газетах и журналах или изучаете эти ставки на рис. 26-2, вы узнаете информацию о номинальных процентных ставках; эти ставки отражают долларовый доход на доллар капиталовложений.

Напротив, реальная процентная ставка корректируется с учетом инфляции и рассчитывается как номинальная процентная ставка за вычетом темпа инфляции. В качестве примера предположим, что годовая номинальная процентная ставка равна 8%, а ежегодный темп инфляции — 3%; тогда мы можем вычислить реальную процентную ставку следующим образом: 8 - 3 = 5% за год. Иными словами, если вы сегодня ссужаете 100 рыночных корзин товаров, на следующий год получите обратно только 105 (а не 108) этих корзин в качестве выплат основной суммы долга и реального процента.

В периоды инфляции, чтобы рассчитать доход на инвестиции, выраженный в единицах заработанных за год товаров, деленный на вложенные товары, мы должны использовать реальные, а не номинальные или денежные процентные ставки. Реальная процентная ставка — это номинальная процентная ставка за вычетом темпа инфляции.

Недавняя динамика процентной ставки. Разница между номинальной и реальной ставками процента проиллюстрирована на рис. 26-3. Этот рисунок показывает, что подавляющая часть повышения номинальных процентных ставок с 1960 г. по 1980 г. была чисто иллюзорной, поскольку эти ставки были высокими ввиду инфляции, имевшей место в эти годы. Однако после 1980 г. реальные процентные ставки резко возросли и в течение десятилетия оставались высокими.

Спрос на деньги

Спрос на деньги отличается от спроса на мороженое или кинофильмы. Деньги не нужны ради них самих; вы не можете есть никель, и мы редко вешаем стодолларовые купюры на стену из-за художественного качества их гравировки. На самом деле мы предъявляем спрос на деньги потому, что они служат нам косвенно, в качестве «смазочного материала» торговли и обмена.

Функции денег

Перед тем, как анализировать спрос на деньги, давайте вспомним их функции.

1. Наиболее важной функцией денег является средство обмена. Без денег мы бы постоянно блуждали, чтобы отыскать кого-то, с кем можно было бы совершить бартерную сделку. Мы часто вспоминаем о полезности денег, когда они не работают хорошо, как в России в 1990-е гг., когда люди тратили часы, стоя в очередях в ожидании товаров, и пытались заполучить доллары или другие иностранные валюты, поскольку рубль перестал функционировать в качестве приемлемого средства обмена.

2. Деньги используются также как единица счета, т.е. как единица, посредством которой мы измеряем ценность вещей. Подобно тому, как мы измеряем вес в килограммах, точно так же ценность измеряется нами в деньгах. Употребление единой счетной единицы чрезвычайно упрощает экономическую жизнь.

3. Деньги иногда применяются в качестве средства сбережения (сохранения ценности); они позволяют поддерживать ценность имущества с течением времени. По сравнению с рискованными активами типа акций или недвижимости, деньги относительно безрисковы. В прежние времена люди держали деньги как надежную форму богатства. Сегодня, когда люди пытаются отыскать надежные сферы вложения своего имущества, они помещают его в такие активы, как чековые депозиты (М i) и взаимные фонды денежного рынка (М2). Однако, подавляющая часть богатства хранится в других активах, таких, как сберегательные счета, акции, облигации и недвижимость.

Издержки держания денег

Три вышеперечисленные функции денег чрезвычайно важны для людей, так важны, что индивиды готовы понести издержки, чтобы держать деньги или низкодоходные чековые счета. Что такое издержки держания денег? Это потеря процента, которую вы должны понести, когда храните деньги, а не более рискованный и менее ликвидный актив или инвестицию.

Допустим, что вы помещаете 1000 долл. на сберегательный счет в начале 1993 г.; вы заработаете около 3% и будете иметь в конце 1993 года 1030 долл. Это означает, что денежная или номинальная ставка процента равна 3%. Теперь, напротив, предположим, что вы в 1993 г. оставили ваши 1000 долл. в виде наличности, а не вложили их в инвестиционный фонд. По истечении года вы так и будете обладать 1000 долл., поскольку по наличным деньгам процент не выплачивается. В этом случае издержки держания денег в виде наличности составят 30 долл.

Деньги обеспечивают удобное и быстрое осуществление сделок, четкое определение цены и сохранение

ценности во времени. Эти у слуги, однако, не являются бесплатными. Если бы богатство хранилось в акциях, облигациях или на сберегательных счетах, а не в виде денег, оно приносило бы больший процентный доход.

Давайте рассмотрим еще один пример. Вы имеете 1000 долл. на вашем чековом счете или банковские деньги (M1). По этому чековому счету банк выплачивает 2% годовых, или 20 долл. в год. В качестве альтернативы, вы можете заработать 3% на сберегательном счете. Таким образом, чистые издержки (или альтернативные издержки) держания ваших 1000 долл. в виде банковских денег равны 10 долл. (=30-20).

Почему вы пожертвовали 10 долл.? Потому, что имеет смысл хранить деньги на вашем чековом счете, чтобы заплатить за продукты питания или новый велосипед. Вы получаете «денежные услуги», которые стоят по меньшей мере 10 долл. в год.

Два источника спроса на деньги

Трансакционный спрос. Люди и фирмы используют деньги как средство обмена: домохозяйствам нужны деньги для покупки бакалейных товаров, а фирмам — для оплаты материалов и труда. Эти потребности формируют трансакционный спрос на деньги.

Рис. 26-4. Трансакционный спрос на деньги

Предположим, что семье выплачивается 3000 долл. в начале месяца, и что она тратит всю эту сумму в течение месяца, каждый день расходуя по 100 долл. Более того, она за это время не вкладывает какую-либо часть денег в любой другой актив. Таким образом семья имеет 3000 долл. в 0-й день, 1500 долл. в 15-й день, и ничего не имеет по истечении месяца. Этот факт иллюстрируется линией MNP.

Сколько денег эта семья держит в среднем за месяц? Ответ таков: 1/2 от 3000 долл. = 1500 долл. Чтобы уяснить, как «ведет себя» спрос на деньги, подумайте, как изменился бы график, если бы удвоились все цены и доходы, или увеличился бы вдвое реальный доход или ставки процента по сберегательным вкладам достигли бы 20%

Механизм трансакционного спроса на деньги иллюстрируется на рис. 26-4. На нем изображена средняя величина средств, которые семья, зарабатывающая 3000 долл. в месяц, держит в виде денег и расходует в течение месяца. Расчеты показывают, что семья (за месяц) в' среднем хранит в виде денег 1500 долл.

С помощью этого примера мы можем увидеть, как спрос на деньги реагирует на различные экономические воздействия. Если удваиваются все цены и доходы, то просто изменяется масштаб измерения вертикальной оси на рис. 26-4 посредством увеличения вдвое долларовых значений. Таким образом Трансакционный спрос на деньги повышается в два раза, если происходит удвоение номинального ВВП без изменений реального ВВП или других реальных переменных.

Чрезвычайно важным вопросом является следующий: как спрос на деньги изменяется в ответ на изменения процентных ставок?Напомним, что наша семья платит альтернативные издержки по своему чековому счету, так как процентная ставка по М меньше, чем по другим активам. Если ставка процента возрастет, семья может сказать:

«Давайте только половину нашей суммы денег положим на чековый счет в начале месяца, а другую половину поместим на сберегательный вклад, который приносит 8% годовых. Затем в 15-й день мы снимем с этого вклада 1500 долл. и переведем их на наш чековый депозит, чтобы профинансировать расходы, которые мы сделаем за последующие две недели».

Обратите внимание на чистый эффект: после того, как ставка процента возросла, и семья поместила половину своих заработанных денег на сберегательный счет, средние денежные запасы нашей семьи уменьшились с 1500 долл. до 750 долл. Это показывает, насколько запасы денег населения (или спрос на деньги) могут быть чувствительны по отношению к процентным ставкам: при прочих равных условиях, по мере роста процентных ставок объем спроса на деньги уменьшается.

Вы, возможно, решите, что экономическая выгода от постоянной «перетасовки» портфеля (см. определение этого термина чуть ниже — Прим. пер.) так мала, что воздействие колебаний ставок процента на желаемые запасы денег является маловероятным. Эта мысль будет верна в отношении домохозяйств: изменение средней величины банковских вкладов будет очень маленьким, когда люди обнаружат, что они могут заработать по своим депозитам на 2 или 4% больше.

Однако в секторе предприятий процентные ставки оказывают большое влияние на желаемый запас денег (спрос на деньги). Банковские вклады крупных компаний сегодня могут составлять 100 млн. долл., завтра — 250 млн. долл. и т.д. Если бы эти компании ничего не предпринимали, они могли бы за год потерять на про-

центных платежах 20-50 млн. долл. Начиная с 1970-х годов эра высоких процентных ставок возвестила появление в корпорациях стратегии «управления наличностью» («cash management»), в соответствии с этой стратегией, банки помогают своим клиентам — компаниям — постоянно поддерживать ситуацию, при которой деньги хранятся в высокодоходных активах, а не на чековых счетах с нулевой доходностью. И при более высоких процентных ставках корпорации тратят чуть больше усилий, чтобы поддержать свои кассовые остатки (т.е. запасы наличности) на минимальном уровне.

Спекулятивный спрос. Помимо держания денег в трансакционных целях, люди могут также их хранить в качестве средства сбережения. Как мы отмечали в анализе потребления в гл. 23, люди сберегают, чтобы прожить на пенсию, чтобы пережить трудные времена («на черный день») и чтобы дать образование своим детям. В конце 1988 года в собственности домашних хозяйств находилось около 12 трлн. долл. различных финансовых активов. Должны ли деньги быть одной из разновидностей таких активов? 

Одним из наиболее важных разделов современной экономической теории является теория портфеля, которая описывает, как рациональные инвесторы помещают свое богатство в «портфель» (набор ценных бумаг). Например, ваш портфель может состоять из казначейских облигаций ценностью в 10.000 долл., фондов денежного рынка ценностью в 5000 долл. и акций корпораций ценностью в 14.000 долл.

Исходным пунктом теории портфеля является фундаментальное допущение, согласно которому люди пытаются обеспечить высокую доходность по своим инвестициям, но характеризуются неприятием рискованных капиталовложений. Другими словами, люди, как правило, осуществляют рискованные инвестиции, только если доходность этих инвестиций достаточно высока (доходность—это годовой доход, деленный на доллар инвестиций) (слова доходность инвестиций и доход по инвестициям часто употребляются как синонимы —Прим. пер.). Если два актива приносят одинаковый доход, люди выбирают из них более надежный. Чтобы побудить людей «перейти» от низкодоходных активов к рискованным акциям или недвижимости, продавцы высокорискованных объектов вложений должны обеспечивать по ним большую доходность.

Теория портфеля изучает, как инвестор, характеризующийся неприятием риска, занимается аллокацией (размещением) своего имущества. Одно из важных правил здесь заключается в диверсификации портфеля среди разных активов. Это правило характеризуется выражением «не кладите все ваши яйца в одну корзину».

Кроме того, «продвинутые» исследования в рамках теории портфеля показывают, что оптимальный портфель содержит смесь низко- и высокорискованных ак

тивов. К низкорискованным активам относятся приносящие процент чековые вклады. Поэтому нам не следует удивляться, что в сегодняшнем мире многие домохо-зяйства держат деньги в качестве элемента своей инвестиционной стратегии, а не только для трансакционных нужд.              

Из чего состоит остальная часть портфеля?Расчеты показывают (как мы увидим в приложении к этой главе), что люди могут обеспечить удовлетворительный доход по своему богатству, не принимая на себя неприемлемые риски посредством диверсификации своего имущества среди широкой группы инвестиций — различных обыкновенных акций, разных видов облигаций, возможно даже недвижимости.

Экономисты как вдохновители современных финансов. Теория выбора портфеля — одна из наиболее захватывающих и популярных областей экономической теории денег и банковского дела «промежуточного уровня». Базис теории портфеля похож на базис теории полезности, рассмотренной нами в главе 5. В теории выбора портфеля допускается, что людям нравятся высокие доходы по активам, и не нравятся рискованные виды богатства. Труды лауреатов Нобелевской премии Гарри Марковица (Harry Markowitz) и Джеймса Тобина (James Tobin) показали, что максимизирующие полезность потребители •будут «распылять» свое богатство (т.е. диверсифицировать портфели) среди множества разнообразных рискованных активов.

Эта область исследований стала чрезвычайно важной в современной теории финансов и приняла свою теперешнюю форму в «модели ценообразования на капитальные активы», за которую (ее автор) Вильям Шарп (William Sharpe) получил в 1990 г. Нобелевскую премию по экономике. Каждый хороший брокер на Уолл Стрит использует эти методики, чтобы подкрепить свою интуицию при выборе акций и облигаций.

Обобщим вышеприведенный анализ:

Спрос на деньги основан на потребности в средстве обмена, будучи трансакционным спросом. Мы держим деньги в виде наличности и на чековых счетах, чтобы купить товары и заплатить по своим обязательствам. По мере роста наших доходов, денежная ценность покупаемых нами благ увеличивается, и нам, поэтому, требуется больше денег для совершения сделок, что повышает наш спрос на деньги.

Трансакционный спрос на М является чувствительным по отношению к издержкам держания денег. Когда процентные ставки по альтернативным активам растут относительно ставки процента по деньгам, частные лица и предприятия уменьшают свои запасы денег.

Кроме того, люди нередко хранят деньги как актив (т.е. предъявляют спекулятивный спрос на деньги). Они хотят защитить часть своего богатства от превратностей экономической жизни, избегая класть яйца в одну корзину, считая это безрассудством. И единственной корзиной, которую многие инвесторы стремятся

использовать, является корзина ультра-надежного актива. Таким активом может быть высокодоходный чековый счет — часть mi — или какие-нибудь «почти-деньги» в М2, такие, как сберегательный счет или фонд денежной? рынка,

Б. БАНКОВСКОЕ ДЕЛО И ПРЕДЛОЖЕНИЕ ДЕНЕГ

В большинстве стран центральные банки, и только они, могут осуществлять эмиссию наличных денег. Однако если вы сложите номинальную стоимость всех чековых и сберегательных счетов в стране, полученная сумма будет гораздо больше ценности напечатанных денег. Откуда же появляются все дополнительные деньги?

Выясняется, что предложение денег порождается взаимодействием (коммерческих) банков и центрального банка. Мы начнем этот раздел с изучения некоторых исторических и институциональных аспектов деятельности коммерческих банков. Затем мы проанализируем процесс, в ходе которого банки «создают» деньги.

Банковское дело как бизнес

Банковские деньги и множество других финансовых услуг сегодня обеспечиваются финансовыми посредниками. Финансовые посредники—это институты типа коммерческих банков, которые принимают вклады или фонды от одной группы лиц и ссужают эти фонды другим группам. Например, финансовые посредники принимают сберегательные вклады от домо-хозяйств, фирм или иностранцев; затем ссужают эти фонды домашним хозяйствам или предприятиям для разнообразных целей.

Какие институты на сегодня являются основными финансовыми посредниками? Крупнейший класс состоит из коммерческих банков; это финансовые институты, в которых хранится большая часть чековых депозитов страны. Активы этих банков составляют около 25% всего имущества финансовых институтов. К другой важной категории относятся сберегательные банки, компании по страхованию жизни, пенсионные 4юнды, денежный рынок и взаимные фонды. В середине 1993 года суммарное богатство всех этих институтов составляло 11,8 трлн. долл. активов и пассивов.

В последующем анализе мы сконцентрируемся на коммерческих банках, или просто «банках» (так мы будем их называть для простоты). Мы поступим таким

образом потому, что эти институты являются главным источником, создающим чековые счета или банковские деньги как компонент mi.

Резюмируем вышесказанное:

Финансовые институты переводят фонды от заимодавцев (кредиторов) к заемщикам (должникам). Для этого они создают финансовые инструменты (типа чековых и сберегательных счетов). Но с макроэкономической точки зрения самым важным инструментом являются банковские деньги (или чековые счета), которые обеспечиваются главным образом коммерческими банками.

Банк как предприятие

Банки и другие финансовые посредники во многом подобны другим предприятиям. Они создаются для того, чтобы заработать прибыль их собственникам. Коммерческий банк — относительно простая фирма. Он обеспечивает определенные услуги своим клиентам и взамен получает от них платежи.

Табл. 26-2 показывает сводный (консолидированный) баланс всех коммерческих банков США. Баланс—это расчетная ведомость (таблица), характеризующая финансовое состояние фирмы в данный момент времени. Он включает активы (то, чем фирма владеет) и пассивы (то, что фирма должна). Разница между активами и пассивами называется собственным капиталом. Каждый элемент (строка) баланса оценивается по фактической рыночной ценности или по историческим издержкам*.

За исключением небольших перестановок, баланс банка выглядит во многом так же, как и баланс любого другого предприятия. Уникальной особенностью банковского баланса является наличие статьи под названием «резервы», которая появляется в его активной части. Резервы—это активы, которые банки держат в форме кассовой наличности или в фондах, помещенных банками на счета центрального банка. Некоторая доля резервов хранится ввиду повседневных коммерческих потребностей, но их большая часть служит для удовлетворения обязательных резервных требований.

Таблица 26-2. Резервы и чековые вклады являются основными статьями баланса коммерческих банков

Резервы и чековые депозиты — ключ к созданию банками денег. Чековые вклады превращаются в наличность по требованию и, таким образом, их можно быстро использовать, когда клиенты выписывают чеки. Резервы хранятся, главным образом, для удовлетворения обязательных резервных требований, а не для защиты на случай возможных неожиданных изъятий депозитов. Источник: Federal Reserve Bulletin

Как развивались банки на основе деятельности золотых дел мастеров

Деятельность коммерческих банков в Европе началась с появлением золотых дел мастеров, которьк предоставляли услуги надежного хранения золота v. драгоценностей людей. Сперва их «предприятиях были очень схожи с камерами хранения багажа или товарными складами. Вкладчики оставляли золото на хранение в безопасном сейфе и за это должны были заплатить. Позднее они осуществляли эти платежи, выплачивая маленькие комиссионные за хранение, и (после этого) получали свое золото обратно.

Вскоре золотых дел мастера обнаружили, чтс можно вполне не беспокоиться о возвращении клиенту в точности такого же слитка золота, какое он оставил. Клиенты были готовы принять любой слиток золота, если только он был эквивалентен по ценности тому слитку, который они депонировали. Такая «анонимность» была важна в освобождении золотых дел мастеров для ссужения полученного взаймы золота.

Как выглядит баланс типичного золотых дел мастера? Возможно, как в табл. 26-3. Мы допускаем, что Банк первого золотых дел мастера уже не чеканит слит-

Таблица 26-3. Банк первого золотых дел мастера держал кассовые резервы в размере 100% по отношению к вкладам до востребования

Активы                   Пассивы

Итого      1000.000______Итого_____1000.000

В примитивной банковской системе со 100%-ным резервным покрытием депозитов, создание денег на основе резервов невозможно

ки золота, а работает лишь с деньгами людей, обеспечивая их безопасное хранение. Общая сумма в 1 млн. долл. депонируется в его сейфах и хранится в виде наличности (в балансе фигурирует как «кассовые резервы»). В качестве балансирования этого актива выступает вклад до востребования на ту же сумму. Поэтому, наличные резервы составляют 100% депозитов.

Если бы этот банк золотых дел мастера существовал сегодня, то его вклады до востребования были бы частью денежной массы, будучи банковскими деньга-ми. Однако банковские деньги только лишь заменяют количество обыкновенных денег (золота или наличности), размещенное в сейфе банка и изъятых из активного обращения. При открытии вклада до востребования не происходит создания денег. Этот процесс интересен не более, чем конвертация людьми 5-центовых монета 10-центовые. Мы утверждаем, что банковская система, основанная на 100%-ном резервном покрытии, оказывает нейтральный эффект на деньги и народное хозяйство, поскольку она не влияет на предложение денег.

Современная банковская система, основанная на частичных резервах

Будучи хозяйствующими субъектами, максимизирующими прибыль, банкиры-золотых дел мастера поняли, что, хотя депозиты превращаются в наличные деньги по (первому) требованию, они не изымаются одновременно все вместе. Резервы в сумме, равной совокупным депозитам, были бы необходимы, если бы внезапно всем вкладчикам нужно было бы их полностью выплатить в один и тот же момент времени; но такого почти никогда не происходило. Ежедневно одни люди изымают вклады, тогда как другие их депонируют. Эти два вида сделок, как правило, «компенсируют» друг друга.

Банкиры не хранили 100% депозитов в качестве недоходных резервов; ведь находясь в сейфе, резервы не

приносят процента. Ранние банкиры додумались до идеи использования вверенных им на хранение денег для осуществления ссуд или покупки облигаций и других доходных активов. Они вскоре обнаружили, что вложение их депозитов было выгодным делом, поскольку, пока вкладчики еще не предъявили требования к оплате, банк мог заработать определенный дополнительный доход.

Помещая большую часть депонированных денег в доходные активы и обеспечивая только частичное резервное покрытие депозитов, банки максимизируют свою прибыль. При наличии этой прибыли они могут обеспечить дополнительные услуги или даже снизить комиссионные, взыскиваемые с вкладчиков.

Трансформация в банки с частичными резервами— обеспечивающими частичное, а не 100%-ное резервное покрытие депозитов — была революционной. Она дала возможность банкам создавать деньги. Иными словами, банки могли обращать каждый доллар резервов в несколько долларов вкладов. Позднее в этом разделе мы увидим, как осуществляется этот процесс.

Обязательные резервные требования

В современной банковской системе резервы держатся либо в качестве кассовой наличности, либо в виде депозитов в центральном банке. Благоразумный банкир, заботясь лишь о том, чтобы заверить клиентов в достаточных запасах наличности у банка для совершения текущих трансакций, может выбрать для хранения в виде резервов 1 или 2% всех банковских активов. В действительности же, однако, в настоящее время банки откладывают в качестве резервов чуть менее 10% чековых депозитов. Эти резервы держатся в форме наличных денег или депозитов на счетах нашего (американского) центрального банка—Федеральной резервной системы (ФРС).

Почему фактическая норма резервов так высока? Согласно действующему законодательству и распоряжениям Федеральной резервной системы, все финансовые институты должны поддерживать долю своих вкладов в виде резервов. Резервные требования распространяются на все типы чековых и сберегательных депозитов независимо от фактической потребности (банков) в кассовой наличности.

Структура регулирования банковской системы, определяющая обязательные резервные требования, рассматривается в следующей главе. Основная идея здесь формулируется так:

Глинная функция обязательных резервных требований состоит в обеспечении Федеральной резервной системы возможностями контроля над количеством со

здаваемых банками чековых депозитов. Вводя большие фиксированные обязательные резервные требования, ФРС может лучшим образом контролировать денежную массу.

Процесс создания вкладов

В нашем упрощенном анализе банков золотых дел мастеров мы упомянули о том, что банки обращают резервы в банковские деньги. В реальности имеются два этапа в этом процессе.

• Центральный банк (ФРС) определяет количество резервов банковской системы. Процесс этого определения подробно обсуждается в следующей главе.

• И спользуя эти резервы в качестве ресурса (фактора производства), банковская система трансформирует их в значительно большее количество' банковских денег. Сумма наличности и банковских денег есть денежная масса mi. Этот процесс называется многократным расширением банковских вкладов.

Как создаются вклады: "банки первого поколения»

Давайте рассмотрим, что произойдет после того, как была осуществлена «инъекция» новых резервов в банковскую систему. Допустим, что Федеральная резервная система покупает у миссис Бондхолдер (Bondholder, что в переводе с английского означает «держа-тель(ница) облигации»—Прим. пер.) государственные облигации на сумму 1000 долл., а она депонирует все полученные деньги на своем чековом счете в Банке 1.

Изменение в балансе Банка 1 после появления нового депозита до востребования показано в табл. 26-4(а)*. Когда миссис Бондхолдер сделала вклад, были созданы банковские деньги или чековые депозиты на сумму 1000 долл. Если бы банк поддерживал стопроцентное резервное покрытие депозитов, как это делали старые золотых дел мастера, за счет этого нового вклада в 1000 долл. не были бы созданы дополнительные деньги. Чековый депозит вкладчицы на сумму 1000 долл. был бы полностью «компенсирован» резервами в 1000 долл. Но современные банки не обеспечивают 100%-ного покрытия своих вкладов. В нашем примере мы допускаем, для упрощения расчетов, что резервные требования равны 10%. Поэтому Банк 1 должен отложить из депозита в 1000 долл. в виде резервов только 100 долларов.

В целях упрощения в наших таблицах по казаны только изменения в значениях баланса; при этом норма обязательных резервов равна 10%. Следует отметить, что, когда банкиры говорят о ссудах и инвестициях, под «инвестициями» они подразумевают свои запасы облигаций и прочих финансовых активов. Они не имеют в виду то, что обозначают термином «инвестиции» экономисты — образование капитала.

Таблица 26-4(а). Банк 1 в начальном состоянии

Многократное создание банковских депозитов является процессом со множеством последовательных стадий. В начале этого процесса в «банке первого поколения» депонируются новые резервы на сумму 1000 долл.

Что может теперь сделать Банк I? Его резервы на 900 долл. превышают ту сумму, которая необходима для удовлетворения резервных требований. Поскольку резервы не приносят процента, наш думающий о прибыли банкир будет ссужать или инвестировать эти 900 долл. Он может предоставить кредит на приобретение автомобиля или осуществить вложение в покупку казначейской облигации.

Пусть банк выдал ссуду или купил облигацию. Лицо, которое берет в долг деньги или продает облигацию, получает 900 долларов (в виде наличности или чека) и депонирует их на своем счете в другом банке. Затем 900 долл. будут очень быстро выплачены Банком 1.Как будет выглядеть баланс банка после осуществления всех сделок, включая инвестиции? После того, как Банк 1 предоставил кредит или инвестировал, его фактические резервы в точности соответствуют обязательным резервам. Его баланс, учитывающий все сделанные ссуды и/или капиталовложения (при которых, однако, этот банк все-таки соблюдает резервные требования) показан в табл. 26-4 (б).

Таблица 26-4(6). Банк 1 в конечном состоянии

Максимизирующий прибыль банк будет ссужать или инвестировать любые избыточные резервы. Таким обра-зом Банк 1 только 100 долларов депонированного вклада сохранил в виде требуемых резервов, а остальные 900 долл. предоставил в кредит или израсходовал в качестве инвестиций.

Но если мы рассчитаем количество денег, мы столк-немся с большим сюрпризом. Помимо исходных 1000 долларов депозитов, показанных в правой части табл. 26-4(6), появилось еще 900 долларов вкладов до востребования на другом счете (т.е. на чековом счете лица,который получил эти 900 долл.). Следовательно, общая величина М равна теперь 1900 долл. В результате своей деятельности Банк 1 создал 900 долларов новых денег.

Цепная реакция, передающаяся на другие банки

Что случится после того, как созданные Банком 1 900 долл. покинут этот банк? Эти деньги будут вскоре депонированы в другом банке и в этот момент начнется цепная*реакция расширения, в ходе которой будет создано гораздо больше банковских денег.

«Банки второго поколения». Чтобы уяснить, что произойдет дальше с 900 долларами, давайте назовем все банки, которые получат эти деньги, «банками второго поколения» (или Банком 2). Их сводный баланс представлен в табл. 26-4(в). Для этих банков депонированные доллары играют ту же роль, что и наш исходный вклад в 1000 долл. (для Банка 1). Эти банки не знают, да и не стремятся узнать, что они являются вторыми в цепочке создания депозитов. Их единственная забота касается того, что они держат слишком много недоходной наличности или избыточных резервов. Только одна десятая от 900 долл., или 90 долл., необходима в качестве обязательных резервов по отношению к вкладу в 900 долларов. Они будут использовать остальные девять десятых для выдачи кредитов и инвестиций на сумму 810 долл. Их баланс вскоре достигнет равновесия, изображенного в табл. 26-4 Cr'l.

На следующей стадии деньги, предоставленные в кредит Банком 1, вскоре оказываются в других банках, которые, в свою очередь, ссужают и/или инвестируют девять десятых от полученного ими вклада.

К концу этого этапа исходные 1000 долларов, изъятых из наличного оборота, породили денег на общую сумму 2710 долл. Совокупное количество М увеличилось, а процесс продолжается.

«Банки более позднего поколения». 810 долларов, израсходованные банками второго поколения на выдачу ссуд и инвестиции, попадают теперь к еще одной группе банков, называемых «банками третьего поколения».

Таблица 26-5. В конце концов, через эту длинную цепь, все банки создают новые вклады на сумму, в десять раз превышающую новые резервы

Все банки вместе могут сделать то, что невозможно для одного маленького банка —осуществить многократную трансформацию резервов в М. Конечное равновесие достигается тогда, когда каждый доллар исходных резервов покрывает 10 долларов вкладов до востребования. Отметим, что в каждом поколении каждый банк «создавал» новые деньги в следующем смысле: конечная сумма банковских депозитов в 10 раз превышала конечную сумму его резервов (убедитесь, что вы поняли, почему вклады превышают резервы именно в 10 раз)

Вы сами можете нарисовать балансы (начальный и конечный) для этой группы банков. Очевидно, что банки третьего поколения предоставят в кредит или инвестируют свои избыточные резервы и тем самым создадут 729 долларов новых денег; и тогда четвертое поколение банков будет иметь дело с девятью десятыми 810 долларов, или с 729 долл. и т.д.

Конечное равновесие системы

Какова будет конечная сумма: 1000 + 900+ 810+729 + ... ?Табл. 26-5 показывает, что полный эффект этой цепочки создания денег равен 10 000 долл. Мы можем получить этот ответ, используя арифметику, здравый смысл и элементарную алгебру.

Здравый смысл говорит нам, что процесс создания депозитов должен подойти к концу только после того, как ни один из банков в системе не имеет резервов в избытке над резервными требованиями, равными 10%. Во всех наших примерах кассовые резервы нигде не «утекали» из банковской системы; деньги просто переводились из одной группы банков в другую. Банковская система достигнет равновесия, когда все 1000 долларов новых резервов используются в качестве требуемых резервов по отношению к новым депозитам.

Иными словами, конечное равновесие банковской системы будет иметь место в ситуации, при которой 10% новых вкладов (D) равны 1000 долларам новых резервов. Какой объем депозитов удовлетворяет этому условию? Ответ таков: D = 10 000 долл.

Мы также можем получить ответ интуитивно, посмотрев на сводный баланс всех банков — первого, второго и сотого поколений. Он показан в табл. 26-6. Если бы суммарное количество новых депозитов было меньше 10 000 долл., норма обязательных резервов, равная 10%, была бы не достигнута, а, следовательно, не было бы обеспечено и полное равновесие*.

* Алгебраическое решение можно показать следующим образом:

1000 + 900+ 810 + ..:= 1000 х[1+9/10+(9/10)²+(9/10)^з+ .;.]= 1000 (1 -(1 -9/10))= 1000 х (1/0,1)= 10.000

Рис. 26-5. Многократное банковское расширение денег

Все банки могут сделать то, чего не может отдельно взятый банк. На каждый доллар новых резервов, депонированных в какой-либо банк, вся система в целом создает 10 долларов банковских денег. Линии в левой части рисунка показывают, что Банк 1 в одиночку не может добиться такого результата. Денежная масса увеличивается по мере того, как резервы распространяются по всей банковской системе

Схематическое представление об этом процессе дает рис. 26-5. Он показывает, как 1 доллар новых вкладов или резервов, изображенный слева вверху, превращается в 10 долларов суммарных депозитов или банковских денег, изображенных справа. Внутри прямоугольника,  который  представляет собой всю банковскую систему в целом, Банк 1 получает исходный вклад. Стрелки в левой части рисунка иллюстрируют то, как перераспределяются резервы, а линии в правой части рисунка отображают новые депозиты. Хотя эта цепь имеет много звеньев, каждое последующее звено является относительно меньшим по сравнению с предыдущим, а суммарным эффектом является итог:10 к 1.

Денежный мультипликатор. Мы видим, что существует еще одна разновидность мультипликатора; она действует по отношению к резервам. Для каждого дополнительного доллара резервов, попадающих в банковскую систему, банки в конечном счете создают 10 долларов добавочных вкладов или банковских денег.

Подобно тому, как мультипликатор, введенный в главе 24, втрое увеличивал доход, чтобы породить сбережения, равные новому доллару инвестиций, точно так же здесь количество денег должно увеличиться в десять раз, в результате чего 10% от этого количества совпадет с величиной новых резервов, которые появились в этой цепи в самом начале. Следует отметить, что арифметика расширения М схожа с арифметикой мультипликатора расходов, но эти два мультипликатора путать нельзя. Увеличение, которое мы только что

рассмотрели, происходит по цепочке от запаса резервов к совокупному запасу М; оно не касается дополнительного объема производства, порожденного инвестициями или деньгами.

Отношение прироста вкладов к приросту резервов называется денежным мультипликатором (или мультипликатором предложения денег). В простом случае, который был проанализирован только что, денежный мультипликатор равен:

Понятие мультипликатора предложения денег позволяет обобщить логику создания денег банками. Вся банковская система в целом может многократно трансформировать исходный прирост резервов в увеличение новых вкладов или банковских денег.

Процесс создания депозитов может также функционировать в противоположном направлении, когда утечка резервов уменьшает количество банковских денег. Вам полезно закрепить ваше понимание создания денег, проследив в деталях, что случится, если ФРС перманентно уничтожит 2000 долларов резервов, продав государственную облигацию индивиду, который изымает деньги со своего чекового счета для оплаты этой покупки. В конечном счете, изъятие резервов на сумму 2000 долл. из банковской системы приведет к уничтожению 20 000 долларов депозитов во всей этой системе.

Экономическая теория в действии:

банковская паника. Банковская система, основанная на частичных резервах, имеет как большие преимущества, так и большие недостатки. Тот факт, что банки покрывают только часть своих вкладов, открывает возможность «банковской паники» или «набега на банки». Вспомните, что при банковской системе на основе частичных резервов, банк имеет в непосредственном распоряжении только маленькую долю тех денег, которые он должен вкладчикам. Обычно это не создает проблем, так как в каждый конкретный момент времени лишь небольшая часть людей желает изъять свои деньги из банка.

Но что произойдет, если слишком много людей одновременно захотят забрать свои деньги? Тогда мы можем наблюдать самоподдерживающееся безумие, известное под названием «набег на банк». После того, как один вкладчик забеспокоился относительно непосредственного получения денег, другие владельцы депозитов также пугаются того, что их деньги пропадут. Подгоняемые страхом, вкладчики «нападают» на банк, как стая голодных зверей, требуя отдать все деньги. Даже процветающие банки могут не устоять против таких массовых требований на депозиты. США поражались крупными банковски-

ми паниками в 1893 г., 1895 г., а затем в 1907 г. Банковская паника 1930-х годов, происходившая во времена Великой депрессии, привела к банкротству более, чем 9000 банков.

В современной финансовой системе набеги на банки являются редкими и менее опасными, по двум причинам. Первая причина состоит в том, что система федерального страхования вкладов гарантирует, что все вкладчики (за исключением владельцев крупных депозитов) смогут получить свои деньги из банка независимо от того, что с этим банком происходит. Это означает, что большинству вкладчиков не нужно «нападать» на банки при первых предзнаменованиях тревоги. Кроме того, Федеральная резервная система играет активную роль в качестве «кредитора последней надежды» («lender of last resort»), т.е. обеспечивает фонды прибыльным банкам, испытывающим временные проблемы с ликвидностью и гарантирует, что убыточные банки будут ликвидированы в организованном порядке.

Несмотря на эти меры предосторожности, набеги на банки все еще происходят. В 1985 году они (набеги) были осуществлены на банки, действовавшие по чартеру (разрешению), выданному властями штата Огайо; эти банки не были охвачены системой федерального страхования вкладов. А в 1991 г. Банк Новой Англии, один из крупнейших банков в стране, был поражен волной панических изъятий, которые всего лишь за два дня уменьшили депозиты этого банка на 1 млрд. долл. Этот набег, который угрожал распространиться и на другие банки в регионе, был приостановлен только после того, как федеральное правительство приняло на себя руководство этим банком.

Два усложнения в процессе создания вкладов

Современная финансовая система гораздо сложнее, чем то, что было описано в нашем простом примере. Мы показали, что 1000 долларов новых резервов, попавших в банк, в конечном счете привели к увеличению банковских вкладов на 10000 долл. Мы допускали, что все новые деньги на каждой стадии оставались в качестве чековых счетов в банковской системе, в одном банке или в другом, и что ни у одного из банков не было избыточных резервов. Давайте посмотрим, что случится, если будет происходить утечка некоторой части денег в обращение или если банки будут иметь избыточные резервы.

Утечка в наличный оборот. Возможно, что где-то, в' одном из звеньев цепи расширения депозитов, индивид, получающий чек, не оставит деньги на чековом счете в банке. Он может поместить определенную сумму наличности в кружку. Или какая-то часть 1000 долларов может быть сразу израсходована при неста

бильной ситуации, такой, как в России, или же использована в теневой экономике.

Последствия такого изъятия в нашей модели просты. Когда 1000 долларов попало в банковскую систему, было создано 10.000 долларов новых вкладов. Если бы произошла утечка 100 долларов в обращение вне банков и у них осталось бы только 900 долларов, то сумма созданных новых чековых вкладов была бы равна 9000 долл. (900 х 10). Поэтому, увеличение в масштабе 10 к 1 будет происходить только при отсутствии утечек резервов из банков.

Возможные избыточные резервы. Наш анализ базировался на допущении, согласно которому коммерческие банки буквально следуют обязательным резервным требованиям. Возможна ли ситуация, при которой фактическая величина резервов банка превышает обязательные резервы? Например, предположим, что (в нашем примере) исходный банк решил держать 900 долл. в виде резервов, а не ссужать их или инвестировать. Тогда весь процесс многократного создания депозитов вообще полностью остановится при отсутствии какого-либо расширения вкладов.

Конечно, такое решение для банка не имеет смысла. Так как банк не заработает процента по резервам, он потеряет процентные платежи, которые иначе могли бы быть начислены на сумму в 900 долл. До тех пор, пока ставки процента по инвестициям больше нуля, банки имеют сильные стимулы к отказу от держания каких-либо избыточных резервов.

Во время Великой депрессии годовые процентные ставки упали до 1/8 процента, поэтому банки в течение этого периода часто хранили значительные избыточные резервы. Другая ситуация, приводящая к увеличению избыточных резервов, возникнет тогда, когда Федеральная резервная система, как обещают некоторые реформаторы, станет платить проценты по банковским резервам. В этом случае если резервы будут приносить такие же доходы, как инвестиции, у банков не будет стимулов инвестировать или ссужать свои избыточные резервы.

Если бы ставка процента по резервам была близка к ставке процента на рыночные инвестиции, то обязательные резервные требования не были бы уже регулирующим фактором, а кредитно-денежная политика стала бы менее полезным инструментом контроля над экономикой. По этой причине, большинство экономистов резко отрицательно относится к выплате по банковским резервам процентных ставок, равных рыночным ставкам.

Время от времени у банков возникают избыточные резервы. Эти банки могут предпочесть ссудить избыточные резервы тем банкам, у которых сумма резервов недостаточна. Обычно величина избыточных резервов представляет собой очень маленькую долю в общей сумме фактических резервов.

При норме обязательных резервов, равной 10%, произойдет десятикратное превращение резервов в новые вклады. Однако, когда некоторая часть прироста депозитов «утекает» в наличность или в неденежные активы, или когда банки держат избыточные резервы, сумма созданных депозитов отклонится от соотношения 1/( норма обязательных резервов).

Мы проанализировали сущность денег, доход по деньгам в форме процента, спрос на деньги и предложение финансовой системой банковских денег. В последнем разделе мы изучали, как увеличение банков

ских резервов приводит к многократному расширению денег. Для полного понимания денежной экономической теории остается осуществить анализ деятельности центрального банка. В следующей главе мы увидим, как центральный банк нашей страны, Федеральная резервная система, может манипулировать банковскими резервами и тем самым увеличивать или уменьшать совокупное количество денег в обращении. Затем, вооружившись инструментарием спроса и предложения денег, мы сможем показать, как денежная масса влияет на выпуск, инфляцию и занятость.

РЕЗЮМЕ

А. Деньги и процентные ставки

1. Деньги —это предмет, который служит общепринятым средством обмена (или средством платежа). Деньги также функционируют в качестве единицы счета (счетной единицы) и средства сбережения (средства сохранения ценности).

2. До возникновения денег люди обменивали одни товары на другие в процессе, который называется бартером. Деньги возникли, чтобы облегчить осуществление торговли. Ранние деньги были товарными, затем их вытеснили бумажные деньги, а потом — банковские. В отличие от других экономических благ, деньги имеют ценность ввиду общественного согласия. Мы оцениваем деньги косвенно тем, что на них можно купить, а не через их непосредственную полезность.

3. Сегодня широко используются два определения денег. Первое—трансакционные деньги (Mi)—они состоят из наличности и чековых вкладов. Вторым важным понятием являются квазиденьги (М2), которые включают mi и высоколиквидные «почти-день-ги» типа сберегательных счетов.

4. Определениям изменились за последнее десятилетие в результате быстрых инноваций на финансовых рынках. Это развитие затруднило проведение кредитно-денежной политики, так как при появлении новых активов определения денег (и целевые ориентиры роста денежной массы) являются неопределенными.

5. Процентные ставки — это цены, которые уплачиваются за взятие денег в долг и измеряются как годовые долларовые выплаты, деленные на величину заимствованных долларов, или в процентах за год. Люди готовы платить процент, поскольку заемные фонды позволяют им покупать товары и услуги для удовлетворения своих потребительских нужд или осуществлять прибыльные инвестиции.

6. Мы можем наблюдать за широким разнообразием ставок процента. Эти ставки варьируются по срокам

погашения ссуд, по риску и неликвидности инвестиций и по административным издержкам. ,

7. Номинальные или денежные процентные ставки, как правило, растут в периоды инфляции, отражая тот факт, что по мере роста цен покупательная способность денег уменьшается. Чтобы вычислить процентный доход в единицах реальных товаров и услуг, мы используем реальную процентную ставку, которая равна номинальной или денежной процентной ставке за вычетом темпа инфляции.

8. Спрос на деньги отличается от спроса на другие товары. Деньги хранятся из-за их косвенной, а не прямой ценности. Но желаемые запасы денег (спрос на деньги) ограничены, поскольку держание денег вместо других активов влечет за собой альтернативные издержки: когда мы держим деньги, мы жертвуем процентным доходом.

9. Спрос на деньги основан на потребности в осуществлении сделок и на желании держать активы ради будущего. Наиболее важный источник спроса на деньги — трансакционный спрос — возникает потому, что людям нужны наличность или чековые вклады для оплаты своих обязательств и покупки благ. Такие трансакционные потребности удовлетворяются М i и тесно связаны со стоимостью сделок (трансакций) или с номинальным ВВП. Другие активы хранятся в высокодоходных чековых депозитах, приносящих процент, в качестве сверхнадежной части порт4>елей инвесторов.

Экономическая теория предсказывает, а эмпирические исследования подтверждают, что спрос на деньги чувствителен по отношению к процентным ставкам:

их повышение приводит к сокращению спроса на М.

Б. Банковское дело и предложение денег

10. Банки — коммерческие предприятия, которые пытаются заработать прибыль для своих собственников. Одна из главных функций банков состоит в обеспечении клиентов чековыми счетами. Современные банки постепенно эволюционировали на основе

«предприятий» золотые дел мастеров, в которых хранились деньги и драгоценности. В конце концов для золотых дел мастеров стало общераспространенной практикой хранение менее, чем 100% резервов по отношению к депозитам; эта практика была началом банковской системы, основанной на частичных резервах.

11. Если бы банки держали 100% кассовых резервов по отношению ко всем вкладам, при «инъекции» новых резервов в банковскую систему со стороны центрального банка не происходило бы создания денег. Имел бы место лишь обмен одной разновидности денег на другую из расчета 1 к 1.

12. Сегодня банки юридически обязаны поддерживать определенную сумму резервов по отношению к их чековым депозитам. Эти резервы могут храниться в форме кассовой наличности или не приносящих процента депозитов в Федеральной резервной системе. В целях иллюстрации мы изучили, что происходит, когда норма обязательных резервов равна 10%. В этом случае банковская система в целом — вместе с государственными или частными заемщиками и делающим вклады населением — создает банковские деньги в размерах 10 к 1 на каждый новый доллар резервов, образованных ФРС и депонированных где-либо в банковской системе.

13. Каждый отдельный маленький банк ограничен в своих возможностях кредитования и инвестирования. Он не может ссудить или инвестировать больше,

чем получил от вкладчиков; причем он может отдать в долг максимум девять десятых депозита. Итак. хотя отдельный банк не может расширить свои резервы в размерах 10 к 1, это в состоянии сделать вся банковская система в целом. Каждый банк, получающий 10СЮ долл. новых депозитов, расходует девять десятых полученной наличности на ссуды и инвестиции. Если мы постепенно проследим в убывающем порядке последовательные группы банков, то мы обнаружим, что новые депозиты всей системы в целом равны:

В более общем виде, мультипликатор предложения денег равен 1/(норма обязательных резервов).

14. Может существовать определенная утечка новых кассовых резервов банковской системы в наличный оборот и в другие активы помимо чековых вкладов. Когда часть новых резервов «утекает» в какие-либо активы, кроме чековых депозитов, отношение величины создаваемых денег к новым резервам может отклониться от формулы денежного мультипликатора 10к1.

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ

ВОПРОСЫ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ

1. Дайте определение mi и М2. Что включается в mi? Что включается в M2, но не включается в mi? Объясните, в чем состоит связь каждого из компонентов m2 с факторами, лежащими в основе спроса на деньги.

2. Предположим, что все банки держат резервы в размере 100%. Постройте новые версии табл. 26-4(а) и 26-6, чтобы отразить последствия прироста 1000 долларов резервов в банковскую систему, основанную на сто

процентном резервном покрытии депозитов. Каково будет в этом случае чистое влияние этого прироста резервов на денежную массу? Будут ли банки «создавать» деньги?

3. Предположим, что банки держат 20% вкладов в каче-стве резервов, и что 200 долларов резервов вычитается из банковской системы. Переделайте все таблицы, начиная от табл. 26-4(а) и кончая табл. 26-6. Чему

будет равен в этом случае мультипликатор предложения денег? Рассчитайте его вторым способом, используя методику, приведенную в сноске на стр. 532.

4. Каково будет воздействие на желаемый запас денег (Mi) каждого из перечисленных ниже событий (при прочих равных условиях)?

а) Увеличение реального ВВП.

б) Рост уровня цен.

в) Рост процентных ставок по сберегательным вкладам и государственным ценным бумагам.

г) Удвоение всех цен, зарплаты и доходов (можете ли вы здесь точно рассчитать влияние на желаемый запас денег?).

5. В 1937 году, надеясь расширить М, Федеральная резервная система увеличила банковские резервы. Поскольку процентные ставки были чрезвычайно низкими (около 1/8%), резко возросли избыточные резервы, а денежная масса практически не изменилась. Объясните, почему низкие процентные ставки стимулируют появление избыточных резервов, тогда как высокие ставки процента отбивают стимулы к образованию этих резервов. Объясните, почему при ставках процента, близких к нулю, изменения объема резервов могут не быть тесно связаны с изменениями предложения денег.

6. Альтернативные издержки держания денег равны доходности надежных краткосрочных активов (таких, как казначейские векселя) за вычетом процентной ставки по деньгам. Каково будет влияние перечисленных ниже событий на альтернативные издержки хранения денег в виде чековых вкладов (исходите из допущения, что резервные требования равны 10%де-позитов)?

а) Перед 1980 г. (когда чековые вклады приносили нулевой доход) рыночные процентные ставки возросли с 8 до 9%.

б) В 1984 г. (когда чековые депозиты приносили максимальный доход в 5%) процентные ставки повысились (1) с 3 до 4% и (2) с 8 до 9%.

в) В t991 Году (когда процентные ставки по НАУ-счетам были дерегулированы), рыночные процентные ставки возросли (1) с 3 до 4% и (2) с 8 до 9%.

Как, на ваш взгляд, спрос на деньги отреагирует на изменения в рыночных процентных ставках в каждом из вышеприведенных случаев, если эластичность спроса на деньги относительно альтернативных издержек их хранения равна 0,2?

7. Задача на знание процентных ставок (вам может потребоваться калькулятор).

а) Вы инвестируете 2000 долл. по 13,5% в год. Чему будет равен суммарный запас ваших активов через 6 месяцев?

б) Говорят, что процент является «сложным», когда вы зарабатываете процент на уже выплаченный процент; сегодня процентные ставки в основном являются сложными. Если вы инвестируете 10.000 долл. на три года по сложной годовой ставке 10%, чему будет равна общая ценность ваших вложений в конце каждого года?

в) Рассмотрите следующие данные. Индекс потребительских цен в 1977 г. был равен 60,6, а в 1981 г.— 90,9. Годовые процентные ставки по государственным ценным бумагам в 1978-1981 гг. составляли соответственно 7,2,10,0,11,5 и 14,0. Рассчитайте среднегодовые номинальные и реальные процентные ставки за период 1978-1981гг.

г) Казначейские векселя обычно продаются с дисконтом; т.е. 90-дневный казначейский вексель номиналом в 10 000 долл. продается сегодня по такой цене, которая позволит в день погашения (за 10.000 долл.) получить доход, эквивалентный

Рис. 26-6. Спектр активов от денег до капитала

рыночной процентной ставке. Если годовая рыночная ставка процента равна 6,6%, какова будет цена 90-дневного казначейского векселя номиналом в 10.000 долл.?

8. Объясните, что вы думаете по следующему поводу:

можно ли учитывать в качестве компонента узко определенной денежной массы (Mi) в Соединенных Штатах такие активы, как: дорожные чеки, сберегательные вклады, жетоны метро, почтовые марки, кредитные карточки, 20-долларовая купюра, используемая русскими в Москве и канадские доллары?

9. Предположим, что резервные требования устранены. Что будет определять объем резервов банковской системы? Что произойдет в этой ситуации с мультипликатором предложения денег?

10. Предположим, что один банковский гигант, «Хью-монгоус Бэнк оф Америка», держит все чековые вклады всех людей при норме обязательных резервов, равной 10%. Если бы произошла «инъекция» резервов в экономику, мог бы этот банк ссудить или ин

вестировать более, чем 90% прироста депозитов, зная, что новые вклады должны вернуться к нему обратно? Повлияет ли это на конечное значение денежного мультипликатора?