Глава 6. Методы экономической оценки инвестиций в
условиях определенности
6.1. Традиционные методы оценки инвестиций
В экономической теории известны следующие методы
оценки инвестиционных проектов в условиях определенности (определенность - эта
ситуация, когда нам точно известны величины денежных потоков проекта, то есть
дисперсия равна нулю):
1) методы, основанные на применении дисконтирования:
а) метод определения чистой текущей стоимости NPV;
б) метод расчета индекса прибыльности IP;
в) метод расчета внутренней нормы рентабельности IRR;
г) расчет дисконтированного срока окупаемости;
2) методы, не использующие дисконтирование (эта
группа методов является частным случаем первой группы).
Рассмотрим первую группу методов.
1. Метод
NPV - определение разницы между
суммой дисконтированных денежных поступлений от реализации проекта и дисконтированной
текущей стоимостью всех затрат:
где It - инвестиционные затраты в момент времени t;
CFt - денежный поток в период t.
Иногда можно использовать эквивалентный аннуитет,
если проекты имеют разную продолжительность:
Преимущества критериев дисконтирования:
* учитывается альтернативная стоимость используемых
ресурсов;
* в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не
условные бухгалтерские величины, т. е. оценка инвестиционных проектов
проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики;
* оценка инвестиционных проектов производится исходя
из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера.
Недостатки критериев дисконтирования (проистекают из
исходных предположений):
* повышение акционерной стоимости фирмы - не
единственная цель предприятия (кроме того, существуют маркетинговые,
социальные, научно-технические, психологические и другие цели), следовательно,
ограничиваться исключительно финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним
в системе контроллинга должны использоваться и другие критерии, оценивающие
факторы психологического, социального, научно-технического плана;
* менеджеры не всегда действуют рационально и не
всегда стремятся к этому; цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы;
* некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в
денежном выражении (например, такие как время высококвалифицированных
сотрудников).
2. Метод
рентабельности инвестиций
рассчитывается индекс прибыльности PI;
Достоинства и недостатки критерия рентабельности
представлены в табл. 6.1.
3. Метод
расчета внутренней нормы рентабельности.
IRR - уровень окупаемости инвестиций, то есть k, при
котором NPV=0:
где k - неизвестное.
4. Метод
расчета срока окупаемости.
Срок окупаемости - это тот срок, который понадобится
для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Этот метод особенно
привлекателен при следующих условиях:
* все сравниваемые проекты имеют одинаковый период
реализации;
* все проекты предполагают разовое вложение средств;
* ежегодные денежные потоки на протяжении срока жизни
проекта примерно равны.
Достоинства и недостатки критерия окупаемости
представлены в табл. 6.2.
Так как NPV в этом методе не учитывается,
использовать его для ранжирования инвестиций не рекомендуется.
В целом методы дисконтирования более совершенны, чем
традиционные: они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную
выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, то есть
экономическую стоимость ресурсов. Однако в чистом виде эти критерии могут
использоваться только в условиях "совершенного рынка": для анализа
инвестиций в условиях неопределенности, неполной информации потребуются
модификации критериев. Основная проблема, которая встает при использовании
критериев дисконтирования денежных потоков, - выбор ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования должна отражать альтернативную
стоимость капитала, поэтому она зависит от возможностей вложения капитала,
имеющихся у предприятия. В литературе [8,10,24,25,49 и др.] встречается
множество различных подходов к определению ставки дисконтирования. Рассмотрим
наиболее распространенные (средневзвешенная стоимость капитала, процент по
заемному капиталу, ставка по безопасным вложениям и др.) и приведем оценку
достоинств и недостатков каждого подхода.